В поисках альфы на сложном рынке с активным подходом к фиксированной прибыли

В конце 1970-х и начале 80-х годов на сталелитейную промышленность США оказывалось огромное давление со стороны импортеров, которые могли продавать сталь дешевле, чем отечественные производители. Многие в отрасли призывали к протекционистским мерам по выравниванию игрового поля. Кен Айверсон, покойный генеральный директор Nucor Steel, использовал противоположный подход. Он призвал отрасль задуматься о трудностях производства и отгрузки стали - ее тяжело и трудно транспортировать, что должно дать преимущество отечественным производителям. Он заявил, что металлургическая промышленность США не должна стремиться к протекционизму, а должна использовать вызов, поставленный импортерами, чтобы стать более эффективной и более конкурентоспособной.

Когда я думаю об активных и пассивных инвестиционных стратегиях сегодня, мне вспоминается эта история. Я полагаю, что пассивный сервис является критически важным для активных менеджеров - он позволяет нам сосредоточиться на самом важном аспекте нашей работы, который заключается в генерации превосходящих результатов, или альфа. Как активные менеджеры, мы должны ценить пассивные стратегии, потому что они привлекают наше внимание к вещам, которые мы можем сделать хорошо для наших клиентов.

В нынешних условиях активные менеджеры имеют огромные возможности помочь инвесторам. Учитывая проблемы, связанные с исторически низкими процентными ставками и более низкой ожидаемой будущей доходностью, мы считаем, что генерирование альфа при управлении рисками крайне важно для консультантов и их клиентов. Пассивные стратегии не могут делать то, что стремятся сделать активные менеджеры, но они могут помочь нам сосредоточиться на том, что важно, во многом так же, как импортеры стали сделали для отечественных производителей поколение назад.

Пассивный не означает «менее рискованный»
Стратегии пассивного фиксированного дохода имеют некоторые интересные атрибуты, поэтому потоки активов в них были сильными. Passive может предложить быстрый и легкий доступ к рынкам, а также обеспечивает ликвидность и низкие комиссионные за управление. Однако это не означает, что пассивное инвестирование "менее рискованно", чем активное. Когда я думаю о рисках, присущих пассивному фиксированному доходу, с ростом их популярности после глобального финансового кризиса стали очевидны некоторые характеристики.

Первый - это изменение состава крупнейших эталонных индексов с фиксированным доходом для широкого рынка, таких как индекс совокупных облигаций США Bloomberg Barclays. Казначейские облигации США стали гораздо большей частью совокупной совокупности за последнее десятилетие, как показано в Приложении 1. Казначейские облигации США - это ценные бумаги высшего качества в индексе, но они не без риска. Цены на государственные облигации США полностью коррелируют с процентными ставками. Когда процентные ставки растут, цены на государственные облигации США падают. Поскольку цены на облигации движутся в направлении, противоположном доходности, инвесторы больше подвержены риску снижения стоимости активов с казначейскими обязательствами США, чем другие инвестиции.

Для пассивных инвесторов с фиксированным доходом, отслеживающих совокупную совокупность США, растущая доля казначейских облигаций США означает, что инвесторы в целом менее диверсифицированы. Они также более подвержены большим объемам низкодоходных инвестиций, в то же время принимая на себя более высокий уровень риска изменения процентных ставок.

В примерах 2 и 3 показан пассивный подход к риску изменения процентных ставок. Длительность, или риск изменения процентных ставок, увеличилась для совокупного индекса США за последние несколько лет в связи с падением доходности, как показано в Приложении 2. Фактически подверженность процентному риску сводного индекса США, измеряемая по продолжительности, находится на самом высоком уровне. в истории этого индекса.

Мы можем видеть, как это влияет на отношение риск / доходность для совокупной совокупности США в Приложении 3. Риск доходности на единицу процентного риска снизился, что означает, что инвесторы получают меньшую доходность за дополнительный риск, который они принимали - вот является скорее недостатком, чем потенциалом роста. Проще говоря, инвесторы берут на себя больше риска и получают меньше взамен. Примечательно также, что пассивные инвесторы в таких условиях принимали на себя больший риск изменения процентных ставок, чем это было во время мирового финансового кризиса в 2008 году.

Взвешивание рыночной капитализации в фиксированном доходе означает подверженность наиболее эмитентов с задолженностью
Второй риск, о котором я думаю в рамках пассивного фиксированного дохода, - это репликация индексов и общепринятая практика оценки рыночной капитализации эталонов с фиксированным доходом. В инвестировании с фиксированным доходом взвешенные контрольные показатели рыночной капитализации имеют иные последствия для строительства, чем контрольные. В стратегии взвешивания по рыночной капитализации компании взвешиваются по размеру - крупнейшие компании имеют наибольшее присутствие в индексе и часто характеризуются наиболее эффективными ценными бумагами. В отличие от этого, размер и характеристики индексов облигаций зависят от того, сколько долгов у компании или другого эмитента облигаций, наряду с размером выпущенной отдельной ценной бумаги.

Следовательно, инвесторы, стремящиеся воспроизвести индекс с помощью пассивного подхода, могут вкладывать значительные средства в облигации, выпущенные компаниями с наибольшей задолженностью или странами на рынке. В пассивной стратегии, которая копирует инвестиционный рейтинг или высокодоходные корпоративные облигации, это означает, что инвесторы больше всего подвержены риску компаний с самым высоким уровнем долга. Это потенциально опасный сценарий для долгосрочных кредитных инвесторов, и риск, о котором пассивные инвесторы могут не знать.

Расширение возможностей благодаря активному управлению
Активные менеджеры стремятся снизить кредитный риск, риск изменения процентной ставки и концентрацию долга так, как это не могут сделать пассивные стратегии. Активные менеджеры стремятся расширить набор возможностей и распределить между секторами, чтобы найти лучшие кредиты - при этом также избегая плохих кредитов. Конечно, активное управление тоже может быть рискованным. Менеджер должен принимать решения о кредитоспособности, где мы находимся в деловом цикле, помимо инфляционных последствий, будущих перспектив роста и направления процентных ставок, среди прочего. В MFS® мы считаем, что квалифицированное активное управление инвестициями в рамках фиксированного дохода является мощным способом генерирования альфа и помогает защитить капитал для наших клиентов на долгосрочной основе. Мы являемся сторонниками ориентированного на эталонный подход к инвестированию с фиксированным доходом, которое обеспечивает важную дисциплину управления рисками, стремясь решить некоторые из проблем, связанных с пассивным отслеживанием индекса.

Мнения, высказанные в этом комментарии, принадлежат Уильяму Дж. Адамсу и могут быть изменены в любое время. На эти взгляды не следует полагаться как на рекомендации по инвестированию, как на рекомендации по ценным бумагам или как на указание торговых намерений от имени любого другого инвестиционного продукта MFS. 38319,1

Более точные данные о доходах от экспертов MFS на MFS.com/FixedIncome

Похожие

Комментарии